A股资金流变：牛市起点还是昙花一现？

A股资金流的大事件与大转变

“9·24行情”背后的资金推动

“9·24”行情开启时，A股和港股出现了久违的大涨。上证指数单日涨幅达4.15%，恒生指数上涨4.13%。这背后是资金的大量涌入，高盛机构经纪部门报告显示当日中国股票录得2021年3月以来最大单日净买入。这一现象并非偶然，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上强调了央行将坚定支持性的货币政策立场，并发布了两项支持股市的新工具。这两项工具首期额度分别为5000亿元和3000亿元，未来还可视情况扩容。这种政策信号的释放使得市场资金活跃度提升，国内投资者对股市的信心增强，资金开始流向股市。

央行新工具对资金流向的引导

“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”

SFISF的创设是中国首个支持资本市场的货币政策工具落地的标志。它用于支持符合条件的证券、基金、保险公司，以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。互换便利首期操作规模5000亿元，且获取的资金只能用于投资股票市场。这一工具为资本市场带来了新的资金来源预期。从操作层面看，其期限不超过一年且到期可展期，抵押品范围也可能扩大，这都显示出该工具未来在引导资金流向股市方面有很大的发挥空间。不过，它可能主要局限于头部的证券、基金、保险公司，因为在央行公开市场业务一级交易商名单中证券公司较少。

“股票回购、增持专项再贷款”

这项工具旨在引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款用于回购和增持股票，央行给予100%的再贷款资金支持，首期额度为3000亿元。这一政策使得商业银行有动力参与到支持股市的行动中来。例如，一些国有大行已经有所行动，部分股份行也在内部下达通知开展业务营销工作。对于上市公司而言，这一政策鼓励了控股股东等增持股票，像佰仁医疗控股股东拟增持公司股票，当日股价涨停。这一工具在一定程度上稳定了市场信心，引导资金流向股市。

储户资金：从大额存单到股市的大转移

在“9·24行情”前后，储户资金的流向发生了显著变化。9月中旬，年利率3%的大额存单还很抢手，到了9月底却出现转让潮。这是因为股市大涨，吸引力增大。从资产配置角度看，在利率不断下行背景下，权益资产收益率预期大幅提升，储户愿意牺牲部分利息转让存单，将资金投向资本市场。例如，有储户转让的大额存单测算年利率最高达6.92%，反映出资金从大额存单流出的强烈意愿。这一现象还可以从工商银行银证转账净值指数飙升得到印证，该指数在9月27日创下2021年以来三年半的新高，说明大量资金正在跑步入市。

外资回流：A股与港股的新机遇

外资流入的类型与动机

流入中国权益资产的外资主要分为两类，一类是短线交易的“对冲基金”，另一类是长线投资的“longonly”资本。外资流入A股增多与其估值上升密切相关。港股的第一波上涨主要由对冲基金空头回补推动，随着估值升高，追涨的外资也增多。对于长线资金而言，中国政府推出改善融资成本、房地产、资本市场等政策后，他们看到了中国地产行业有望止跌回暖，消费潜能将逐步释放的前景，因此增加了对中国资产的投资。

外资在A股和港股中的投资偏好

在A股市场，从资金流向来看，近60日紫金矿业为陆股通净买入额最多的股票，华泰证券、平安银行、中国平安等金融股亦受青睐。不过随着股市估值下跌，一些新能源股票遭外资抛售，如宁德时代为过去60日陆股通净卖出额最多的股票。在长线外资看来，新能源仍具投资价值，因为它连接环保和工业升级，中国在相关产业链有优势，行业洗牌后龙头企业更稳固。

在港股方面，国庆期间非银金融、传媒、银行机构板块位居港股机构资金买入成交额前三。非银金融板块中保险买入成交额最多；传媒、银行板块里以腾讯、微博为代表的社交行业及国有大型银行成交额居首。腾讯等“白马股”一直是外资投资的“心头好”，因其企业透明度高、股东结构易理解、基本面与盈利关联度高且有护城河。

市场资金的风险与挑战

流动性工具的双刃剑效应

以SFISF为例，它在增强市场应急能力方面有优势，在市场急跌和出现流动性风险时，可为机构提供更大救市力度。但它也有“双刃剑”效应，可能加剧市场的“助涨助跌”。在市场情绪亢奋时，机构可能大幅加杠杆导致涨幅过大；市场下跌时，机构可能因悲观情绪而不利用政策加仓，无法稳定市场。这种大幅波动不利于市场长期稳定增长，不利于形成“慢牛”行情。

市场后续资金衔接的担忧

从散户角度看，新开户热情高，国庆假期后第一天工商银行银证转账净值指数飙升，多家券商待审核新户众多，中小单资金流入突出。公募基金新发基金数量在9月最后一周达两年以来单周最高水平，说明有散户认购。但有媒体报道银行消费贷业务量上升，部分投资者想“加杠杆入市”，金融管理部门已对商业银行窗口指导，严控加杠杆。险资方面，部分险资在权益市场获得收益，有些账户已达满仓状态，主要通过换手盈利。外资方面，被动和主动外资投资者类型都在买入，但部分私募机构可能踏空。

A股资金流与经济基本面的关联

企业盈利状况对资金流入的影响

长期资金入市核心在于上市公司治理水平和盈利能力能否持续提升。2023年中国GDP增速为5.2%，民营企业利润增速超4%，但上市公司盈利为负增长，这说明上市公司竞争力有待提升。如果企业盈利能力不强，即使有政策引导资金流入股市，也难以维持股市长期上涨。

宏观经济政策对资金流的引导

当前企业和家庭部门债务负担重，有效需求不足，政府逆周期加杠杆成为扩大内需的关键。多位经济学家呼吁加大财政刺激力度，如发行超长期国债筹措资金，增加中央财政开支等。财政政策的变动会影响市场预期，进而影响资金流向。例如，关于新一轮财政刺激举措的消息引发市场畅想，而财政预算变动需人大常委会批准，这也使得市场资金流动存在不确定性。

相关问答

央行推出的SFISF工具主要面向哪些机构？

SFISF主要面向符合条件的证券、基金、保险公司。在央行公开市场业务一级交易商名单中证券公司较少，所以可能主要局限于头部的证券、基金、保险公司，不会覆盖所有非银机构。

为什么储户会在9月底出现大额存单转让潮？

因为股市大涨吸引力增大，在利率下行背景下，权益资产收益率预期大幅提升。从资产配置角度看，储户为了将资金投向资本市场获取更高收益，所以愿意牺牲部分利息转让大额存单。

外资流入对A股和港股市场有哪些影响？

外资流入增加了市场的资金量，推动了股价上涨。在A股市场影响了股票的买卖结构，如部分股票被净买入，部分被净卖出。在港股市场推动了不同板块的交易活跃度，如非银金融、传媒、银行板块的买入成交额居前。

市场资金大幅流入后，股市为何还会回调？

一方面市场资金流入可能存在短期性和投机性，当市场情绪稍有变化时资金就可能流出。另一方面市场上涨后，部分资金获利了结，而且如SFISF等流动性工具可能存在助涨助跌效应，当市场出现调整信号时就容易引发回调。

险资在本轮行情中的操作特点是什么？

险资配置股票比例本身不算高，容易满仓。在本轮行情中部分账户已是满仓状态，总体持仓增长不算太多，主要通过换手实现利润，把本轮行情看作板块调整换品种的机会来挣钱弥补前三季度亏损。

如何看待财政政策对A股资金流的影响？

财政政策可以通过改变市场预期来影响资金流向。如财政刺激政策可能改善企业盈利预期，吸引资金流入股市。但财政预算变动需经批准，其政策力度和节奏存在不确定性，这也使得资金流在一定程度上存在不确定性。