北京利尔溢价并购寻“第二增长曲线”，市场为何不买单？

溢价并购引发市场疑虑

高溢价收购亏损在建资产

北京利尔拟9.9亿元收购联创锂能65.9743%股权，估值高达15.11亿元，较账面净资产增值339.56%。而联创锂能2025年亏损，2026年一季度仍亏，产线在建，这一落差引发市场担忧，公告当天北京利尔跌停。

公司视角与可接受范围

2024年北京利尔参与增资时，联创锂能投前估值12.75亿元，增资后估值15亿元。如今生产线更接近投产，对价估值与当时一致，在其可接受范围。公司认为联创锂能核心设备自研可降成本，后续产线建设投资低。

“对赌”协议聚焦产量而非利润

独特的产量承诺对赌

此次并购的承诺与业绩无关，而是生产指标。在标的公司取得生产许可证后24个月内，需连续12个月累计生产并交付合格产品不低于1000吨，否则转让方将无偿转让19.0256%股权作为补偿。

行业现状与产量承诺原因

新型硅碳负极材料处于“从1到10”的放量阶段，头部企业纷纷扩充产能。化学气相沉积技术是主流，但产线规模化有难度，这或许是北京利尔要产量承诺而非业绩承诺的原因。目前硅碳负极材料价格居高。

北京利尔自身财务状况堪忧

扣非净利润下滑

2025年北京利尔非经常性损益高达约1.63亿元，剔除后扣非净利润同比下降15.88%。2026年一季度扣非净利润继续下降12.22%，漂亮净利润背后藏着“水分”。

现金流压力显现

截至2026年一季度末，北京利尔应收账款高达30.83亿元，经营活动现金流量净额同比下滑18.87%，货币资金减少。为缓解流动性危机，公司抛出10.34亿元定增预案，3.1亿元用于补充流动资金。

北京利尔此次溢价并购联创锂能，虽有长远战略考量，但标的公司现状及自身财务压力让市场充满疑虑。只有其证明有实力消化高溢价资产，市场疑虑才可能消散，这场跨界并购的未来充满不确定性。

相关问答

北京利尔为什么要收购联创锂能？

北京利尔为寻找“第二增长曲线”，基于公司战略发展需要及对新能源行业市场前景的判断，拟围绕新能源材料打造新增长点。

此次收购对联创锂能的估值情况如何？

此次收购对联创锂能估值高达56%。

联创锂能的基本面情况怎样？

066万元，经营活动现金流净额不佳，年产1万吨新型硅碳负极材料产线仍在建。

北京利尔自身财务状况如何影响此次收购？

2025年北京利尔扣非净利润下滑，2026年一季度继续下降。同时现金流压力大，应收账款高，货币资金减少，增加了收购风险。

为什么并购的承诺是产量而非利润？

新型硅碳负极材料处于放量前期，产线规模化有难度，比如混合不均匀等问题。所以北京利尔更关注产量，目前硅碳负极材料价格也居高。

市场对北京利尔此次收购的反应如何？

公告当天北京利尔录得跌停，88%，二级市场对此并不感兴趣，显示出市场对此次收购的担忧。