创新药牛市为何没拉动一级市场？-股票话题-财云量化

摘要：

2025年创新药行业，上市公司股价回暖，BD交易活跃，可一级市场融资艰难。创始人忙着融资，投资人投资谨慎，融资条件苛刻，行业两级分化显著。

创新药牛市的表象

股价集体上扬

2025年开年以来，创新药行业的上市公司股价集体走出低谷。接连不断的BD交易催动股市热，超60家创新药企股价翻倍上涨。多家在港交所上市的创新药企掀起了新股申购热潮，最高的申购倍数已超5000倍。这一系列现象表明创新药行业在资本市场似乎迎来了牛市。

BD交易频繁

BD交易的活跃是创新药牛市的一个显著特征。通过药物对外授权等方式，药企之间的合作不断加强，这不仅为企业带来了资金，也提升了行业的关注度。这种频繁的交易在一定程度上推动了创新药企业股价的上升，营造出了牛市的氛围。

创新药牛市为何没拉动一级市场？

一级市场 融资困境

融资艰难现状

尽管创新药行业上市公司股价表现良好，但一级市场的融资情况却不容乐观。神曦生物的创始人陈功为A轮融资已经跑了20多个月，资金尚未落地。另一位创业者花了大半年时间，与二三十家机构交流后仍未完成天使轮。据医药魔方数据，2025年上半年国内创新药一级市场融资事件有188起，同比下降7.4%；总融资额约15.8亿美元，同比下降约24.5%。

投资人谨慎态度

投资人看过项目后往往没有回信。对投资人来说，上一批基金的退出压力大，新一轮募资变得更难，因此出手更加谨慎。长晶资本创始管理合伙人喻晶比喻说：“台风过后，无论大树还是小草，都需要时间逐步成长和适应新的生态环境。”这导致创业者在寻求融资时面临重重困难。

背后原因剖析

融资条件苛刻

签投资协议时，陈功经常遇到个人连带条款，坚决不签。地方国资背景投资方常有返投要求，即获得投资后需按要求把一部分资金投入当地的经济活动中。陈功认为，Biotech应把钱花在临床上才有意义，而国资的绩效考核有时与做药逻辑不太匹配。这使得融资周期进一步拉长。

商业化能力受关注

当前，投资人更关注企业商业化落地的能力，过去很多项目科学和商业是脱节的。苏州一家Biotech的副总裁注意到，现在需要给投资人更多论据，证明项目的商业价值。只有具备良好的商业化前景，企业才能在一级市场获得投资。

创新药行业在2025年呈现出上市公司股价上涨的牛市景象，但一级市场融资却陷入困境。这背后既有投资人谨慎、融资条件苛刻的原因，也反映出行业对企业商业化能力的更高要求。未来，创新药企业需要在提升自身实力的积极应对融资挑战，以实现可持续发展。