创业板市场定价机制：怎样才能更完善？-股票话题-财云量化

摘要：

创业板市场定价机制影响着市场效率、投资者利益和资本形成。我国自2020年改革后在多方面优化，像市场化发行承销、高价剔除机制调整等，还涉及交易机制、投资者保护、国际经验借鉴等内容。

一、创业板市场定价机制现状概览

创业板自推出以来，一直是我国资本市场的重要组成部分，其定价机制也在不断发展演变。目前的定价机制在一定程度上反映了市场的需求和发展方向，但仍然存在一些需要完善的地方。

（一）现有定价机制的特点

在现有的创业板定价机制中，我们可以看到多种因素的综合作用。例如，市场化发行承销制度的逐步建立，使得定价更加贴近市场供需。机构投资者在询价、定价和配售过程中发挥着重要作用，他们凭借专业的分析能力对新股进行估值。这一过程相对过去更加透明和公平，减少了过去可能存在的人为操纵价格的空间。

（二）仍存在的不足

尽管有这些积极的方面，我们也不能忽视一些问题。例如，在信息披露方面，虽然已经有了很大的改进，但仍然存在部分企业信息披露不够全面和及时的情况。这可能导致投资者在进行定价判断时缺乏足够准确的信息。不同类型投资者之间的信息获取能力和分析能力存在差异，这也可能影响定价的合理性。

创业板市场定价机制：怎样才能更完善？

二、市场化发行承销制度的深化

（一）进一步放开市场限制的意义

深化市场化的必要性：进一步放开行政性限制是完善创业板定价机制的重要一步。目前，虽然已经取消了部分行政性限制，但在某些方面，市场的自由度仍然可以提高。当市场完全根据供需关系和企业的实际价值来定价时，能够更准确地反映企业的真实价值。这有助于吸引更多优质企业进入创业板市场，因为他们能够得到更合理的估值。

（二）优化询价、定价、配售机制

提升机构投资者的作用：在现有的以机构投资者为主导的询价机制基础上，还可以进一步优化。例如，可以鼓励更多不同类型的机构投资者参与，包括一些专注于特定行业或领域的机构。这样可以增加市场的多元性，不同机构投资者从不同角度对企业进行估值，从而提高定价的准确性。对于配售机制，可以根据投资者的专业能力和风险承担能力进行更细致的划分，使得新股能够分配到更合适的投资者手中。

三、高价剔除机制的再思考

（一）调整比例的合理性与影响

比例调整的双面性：将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%，这一调整有其合理性。一方面，减少对最高报价的过度剔除，确实能够让更多的市场意见参与到定价过程中，增加了定价的灵活性。但另一方面，这也可能会带来一些潜在的风险。例如，可能会出现部分机构投资者故意抬高报价的情况，因为被剔除的风险降低了。所以，在这个调整的基础上，需要加强对高价报价的合理性审查。

（二）如何更好地平衡各方利益

利益平衡的策略：为了更好地平衡发行人、承销商、报价机构和投资者之间的利益，除了调整高价剔除比例，还可以建立更加完善的利益协调机制。例如，可以规定在一定范围内，如果发行人对报价不满意，可以要求承销商重新组织询价。对于报价机构，如果其报价明显偏离市场合理价值，应该给予一定的警告或者限制其参与后续询价的次数。

四、简化申购相关流程的持续推进

（一）取消关联要求后的市场变化

简化流程的积极影响：取消新股发行定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数的强制关联后，市场的发行效率得到了显著提高。企业能够更快地完成从定价到上市的过程，这对于急需资金的创新型企业来说是非常有利的。这也减少了行政干预对市场的影响，使得市场能够更加按照自身的规律运行。

（二）进一步提高发行效率的可能措施

更多简化的方向：虽然已经简化了流程，但仍然可以在一些方面进一步提高发行效率。例如，可以进一步优化审核流程，减少不必要的审核环节。可以建立更加快速的信息反馈机制，使得发行人、承销商和投资者之间能够更快地沟通信息。对于一些小型创新企业，可以建立专门的快速通道，让他们能够更迅速地进入市场融资。

五、加强询价报价行为监管的强化

（一）监管的重点与难点

监管的关键领域：在加强询价报价行为监管方面，监管的重点在于确保报价的合理性和真实性，防止操纵价格的行为。这其中的难点在于如何准确判断报价是否合理。因为不同的企业有不同的发展前景和价值，很难用一个统一的标准来衡量报价是否合理。而且，随着市场的不断发展，新的业务模式和企业类型不断出现，这也给监管带来了更大的挑战。

（二）提升监管效能的策略

更有效的监管手段：为了提升监管效能，可以利用大数据和人工智能技术。通过大数据分析，可以对历史报价数据进行分析，找出异常报价的模式和规律。利用人工智能技术，可以对实时报价进行监测，一旦发现有操纵价格的嫌疑，能够及时进行调查。还可以加强国际合作，学习国际先进的监管经验，提升我国在这方面的监管水平。

六、促进博弈充分有序的深入发展

（一）如何进一步促进博弈充分

更多促进博弈的方法：要进一步促进发行人与投资者之间的博弈充分，除了现有的措施之外，还可以增加信息交流的渠道。例如，可以建立一个专门的平台，让发行人和投资者能够在这个平台上进行直接的交流和沟通。发行人可以更好地介绍企业的发展战略和前景，投资者也可以直接向发行人提问。这样可以减少信息不对称，使得博弈更加充分。

（二）提高信息透明度的新举措

信息透明的进一步提升：在提高信息透明度方面，可以要求企业在披露财务信息的更多地披露非财务信息。例如，企业的创新能力、管理团队的稳定性、市场竞争环境等。这些信息对于投资者判断企业的价值非常重要。可以建立一个独立的第三方机构，对企业披露的信息进行审核和评估，确保信息的真实性和可靠性。

七、交易机制放宽后的影响与应对

（一）涨跌幅限制放宽的市场效应

涨跌幅限制的影响：涨跌幅限制放宽至20%，这一举措提高了市场的价格发现功能。股价能够更迅速地反映市场情绪和公司价值的变化。例如，当企业有重大利好消息时，股价能够更快地上涨到合理的价位，而不是像以前那样受到涨跌幅限制的约束而缓慢上涨。这有利于提高市场的效率，但同时也增加了市场的波动性。

（二）优化盘中临时停牌机制的意义

临时停牌机制的重要性：优化盘中临时停牌机制既防止了过度波动，也保证了市场流动性的合理调节。当股价出现异常波动时，临时停牌可以让市场有时间进行调整和消化信息。这有助于维护市场的稳定，避免投资者因为过度恐慌或者过度兴奋而做出错误的投资决策。

八、投资者保护与教育的强化

（一）风险揭示书的完善与作用

风险揭示书的重要性：要求存量投资者补签新版《创业板投资风险揭示书》是非常必要的。风险揭示书能够让投资者更加清楚地了解参与创业板投资的潜在风险。在完善风险揭示书方面，可以增加更多具体的风险案例，让投资者更加直观地了解风险的表现形式。可以根据不同类型的投资者，制定不同版本的风险揭示书，使得风险揭示更加有针对性。

（二）多渠道投资者教育的拓展

教育渠道的拓展：通过多种渠道加强投资者教育，可以提高投资者的专业知识和风险识别能力。除了现有的线上线下培训、宣传资料等渠道之外，还可以利用社交媒体平台进行投资者教育。例如，可以在微博、抖音等平台上发布一些简单易懂的投资知识短视频，吸引更多的投资者关注。可以建立投资者教育的互动平台，让投资者之间能够互相交流投资经验和教训。

九、国际经验与中国特色的融合发展

（一）国际资本市场的经验借鉴

国际经验的价值：国际资本市场有很多值得借鉴的经验。例如，美国纳斯达克市场在定价机制方面非常成熟，其在机构投资者的参与、信息披露、监管等方面都有很多成功的做法。我们可以借鉴纳斯达克的经验，进一步完善我国创业板市场的定价机制。比如，学习其如何吸引全球范围内的优质企业上市，如何提高市场的国际化程度等。

（二）体现中国特色的关键因素

中国特色的体现：在借鉴国际经验的我们必须充分考虑中国资本市场的实际情况和发展阶段，体现中国特色。中国的资本市场有庞大的散户投资者群体，这与国外资本市场以机构投资者为主的情况有所不同。所以在完善定价机制时，要充分考虑到如何保护散户投资者的利益。中国的经济发展模式和产业结构也有自己的特点，这也需要在定价机制中得到体现。

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