工业用电量能成为A股投资的关键指标吗？-股票话题-财云量化

摘要：

工业用电量曾是克强指数重要部分，随产业结构变化在GDP评估中作用转变，但在A股因制造业企业占比高意义重大，是与企业基本面关联紧密且常被忽视的前瞻性指标，有投资参考价值。

工业用电量在经济指标中的地位

克强指数中的工业用电量

在2010年，英国《经济学人》推出克强指数，用于评估中国GDP增长量。其依据李克强总理任职辽宁省委书记时的经验，耗电量、铁路货运量和贷款发放量成为分析经济状况的指标。当时，工业用电量作为第二产业的指引性指标，说服力很强，因为第二产业在GDP结构中占比近一半，如辽宁省2010年第二产业占GDP总额达54%。2013年花旗银行编制的克强指数确定了各要素占比，工业用电量增速占40%，是比重最大的指引指标。通过回溯2017年以前GDP工业增加额和克强指数关系，可发现二者走势图几乎相同，这充分证明了工业用电量对经济增速的重要性。

产业结构变迁后的情况

随着社会经济发展，我国产业结构发生转变，第二产业占比从接近一半下降至36%左右。2017年以后，克强指数被涵盖消费和第三产业的新克强指数替代，单纯的工业用电量增速逐渐不再受关注。工业用电量与制造业生产依然关系密切。民生证券研究显示，周期见底复苏时，用电量总是领先于PPI回升，之后进入量价同步回升阶段，这形成了用电量和PPI共同决定企业盈利的市场共识。

工业用电量能成为A股投资的关键指标吗？

工业用电量与A股企业基本面

营收基本面的关联

以近十年剔除新股影响的沪深全A标的基本面表现为样本。整体上，工业用电量增速和沪深全A单季度营收增速总体趋势高度一致，特别是2023年以前。在当季度内，工业用电量与沪深A股影响力关系最大，三个月内企业用电量会直观反映到企业外部营收。2023年以后，用电量增速高于沪深全A单季度营收增速，一是因为服务业企业对营收贡献增多，若仅看制造业企业，二者仍保持相对稳定态势；二是企业营收受多种因素影响，但2023年以来工业用电量和沪深全A归母利润保持一致，说明用电量与营收背离可能是市场竞争所致，而非数据失真。

作为先行指标的意义

工业用电量数据由国家能源局每月发布，上市企业财报节点为一季度。所以，工业用电量是沪深A股绝大多数标的可靠的基本面先行指标，对制造业企业更是如此。从盈利视角看，2023年Q1以来工业用电量和企业营收底部下穿，可能是生产端对疫情后需求侧过于乐观，对制造业企业来说可能面临较难的去库存周期，但也可能是下注困境反转的节点。

工业用电量对市场波动的前瞻意义

与市值变化的关系

直接看工业用电量与A股当季度市值变化曲线，过去十年间，大趋势和季度指标上二者无明显联系。但这背后存在机遇，多数投资者没意识到工业用电量对基本面的显著影响，未将其纳入企业估值参考范围，导致企业市场表现滞后于供需变化，常在业绩报表披露后才价值回归。

修正后的关联情况

按基本面修正工业用电量和A股估值变化关系（将A股估值变动向前提一个月）后，会发现虽然工业用电量难以完全指引市场标的估值水平，因为市场会受情绪影响，如2015年大波动行情等，但在非波动行情下（单季度区间涨跌幅不超过10%），修正后的沪深全A市场表现与工业用电量同比增速趋同的样本约有16个季度，占总样本数量近7成。在制造业标的中也是如此。所以在市场非情绪化窄幅震荡时，工业用电量可作为行业前瞻性指标为A股投资提供指引。

工业用电量曾是克强指数的核心要素，随着GDP产业结构变迁逐渐失效，但在A股中，因制造业企业占比高，它仍是重要参考要素。过去十年，它与A股企业基本面尤其是制造业基本面稳定一致，可作为企业当季度利润和营收的指引性指标。它是常被市场忽视的前瞻性指标，估值波动晚于其波动但有对应关系，在市场波动小的周期内将市场估值提前一月会得到趋于一致的走势图形。股市如经济系统一样复杂多样，没有单一指标能完全指引投资市场，工业用电量仅供参考。