量化对冲策略“溃败”，股多策略为何“腾空”？-量化交易-财云量化

摘要：

资管市场近期变化大，对冲策略调整，头部量化机构放弃中性策略，主观多头有复苏趋势。幻方量化降低对冲产品仓位并免管理费，因市场环境使对冲策略潜在收益风险比下降。

一、量化市场的突然“转向”

在资管市场中，短短三个交易周就发生了巨大的变化。之前与“对冲”“中性”相关的策略，特别是那些在过去三年很畅销的量化策略，突然开始紧急调整。头部的量化机构的决策更是对整个市场产生了巨大的影响，比如幻方量化的行动，就像是在平静的湖水中投入了一颗大石头，激起了层层涟漪。

这些量化策略在过去的市场环境中是很受欢迎的，许多投资者都将资金投入到这些策略中，希望获得稳定的收益。市场就像一个善变的孩子，突然之间就改变了“喜好”。那些曾经被追捧的对冲策略，现在似乎成为了被抛弃的对象，而主观多头策略则像是被遗忘多年后重新被发现的宝藏，有了卷土重来的态势。

(一)头部量化机构的影响力

头部量化机构在整个资管市场中就像是灯塔一样的存在，它们的决策往往会成为其他机构效仿的对象。幻方量化作为曾经的业内第一家破千亿的量化机构，其敏锐度是非常高的。在经历了三周的牛市震荡行情后，它做出了一个让市场震惊的决定。

量化对冲策略“溃败”，股多策略为何“腾空”？

10月18日，幻方量化通知投资人降低对冲全系产品投资仓位至0，并且自2024年10月28日起免除对冲系列产品后期的管理费。这一决定就像是一个信号弹，向市场宣告了对“中性对冲”策略的不看好。这种影响力不仅仅体现在它自身的产品调整上，还会让其他机构重新审视自己的策略布局。

(二)市场参与者的反应

在幻方量化做出这个决定之后，市场中的其他参与者也开始有了不同的反应。一些管理人虽然自己的产品还没有恢复到理想的状态，但是已经开始计划重新进入募资的舞台。这就像是在战场上，看到了一方军队开始撤退，另一方军队就想要迅速占领阵地一样。

而那些依赖于中性策略的投资者们则开始感到迷茫，他们不知道自己的投资将会走向何方。一些小的量化机构可能会因为头部机构的这个决定而陷入更加艰难的境地，因为他们可能没有足够的资源和能力去迅速调整策略。

二、头部机构放弃中性策略的背后原因

(一)中性策略在量化机构中的地位

虽然中性策略并不是目前量化机构的主要策略，就像幻方量化，它的中性产品规模在10亿-15亿元区间，只占其总规模的5%左右，并且以代销客户为主，直销客户为辅。但是，这个策略和其他量化策略的“相关度”却很高。

(二)策略的相似性与差异

目前业内最主流的指数增强策略和中性策略，在很大程度上都是以多因子模型为基础的，它们都想要追求“alpha”（超额）收益。它们之间也存在着关键的差异。中性策略不愿意分享指数的波动，所以会使用对冲工具将指数的波动完全对冲掉，而指数增强策略则保留了指数收益。

(三)市场环境的冲击

就是这么一个看似不大的差异，在市场环境变化的时候，却导致了巨大的结果差异。在过去几周内，由于政策和资金面的双重强力做多，中性产品的衍生品仓位多次遭遇“追保”，整个操作都陷入了被动。这就好比是一艘在平静海面上航行的船，突然遇到了狂风巨浪，原本的航行计划被完全打乱了。

这种市场环境的变化，使得中性策略的潜在收益风险比明显下降，未来的收益可能会远远低于投资者的预期。所以，幻方量化才会建议投资者“适时调整组合”，实际上就是在告诉投资者，这个策略在当前的市场环境下已经不太可行了。

三、中性策略的下一步“迭代”方向

(一)增厚“alpha”收益

当中性对冲策略受到市场环境的不友好对待时，它需要寻找新的出路。其中一个方向就是在新的市场环境里进一步增厚“alpha”收益。

曾经有头部代销渠道对中性产品有一个经典的描述，认为中性策略产品具有抗风险（通过股票+股指期货降低波动）、争收益（指数增强、新股申购、差价套利）、复利投资（有效规避市场下跌）的价值。

但是，在当下的市场环境中，抗风险策略的成本在不断攀升。新股申购的收益增长缓慢，而行情日内单边波动增大，导致相关的短期收益还不能完全弥补对冲成本。所以，要实现增厚“alpha”收益这个目标，还需要场内的机构进一步挖掘新的方法。

(二)适度增加“Beta”收益

另一个迭代方向是适度增加“Beta”收益。不过，这就面临着一个问题，就是如何与既有的产品布局形成差异性。这就像是在一幅已经画了一半的画上继续作画，需要精心构思，才能让新添加的部分与原有的画面和谐统一。

有百亿私募指出，头部量化机构的规模主要分布在股票多头策略（增强），而不是中性策略。只有一些成长性的量化机构，中性产品规模占比较高，这些机构面临的考验更大。这也说明了增加“Beta”收益这个方向对于不同的量化机构来说，难度和挑战是不一样的。

四、中性策略重新寻找“定位”

(一)调整客户群体

除了在策略上进行迭代之外，一些机构还在调整主要的客户群体。在过去的两年里，股票市场情绪过于低迷，代销渠道纷纷将中性策略作为规模增量的“主力军”。因为在市场低迷的时候，中性策略相对来说比较稳定，能够吸引那些追求稳定收益的投资者。

一旦市场开启指数级行情，情况就会发生变化。较高风险、较高期望高收益的股票多头产品可能会重新成为销售的重点。这就像是在不同的季节里，人们会选择不同的衣服一样，市场环境变了，投资者的需求也会发生变化。

(二)特定客户的持续需求

尽管市场环境发生了变化，但是仍然有一些客户会对中性产品继续保持兴趣。其中一类是从资产配置角度上固定将中性策略作为底仓的客户。对于这类客户来说，中性策略是他们整体资产配置中不可或缺的一部分，就像房子的地基一样重要。

另一类是强调资产配置的机构投资者，尤其是那些资金体量较高的机构。对于他们来说，净值安全度较高的中性产品仍然有一定程度的布局需要。这是因为他们需要通过不同类型的资产配置来分散风险，而中性产品在其中可以起到稳定的作用。

所以，量化管理人需要尽快完成对量化中性产品的调整，以适应市场环境的变化和不同客户群体的需求。