美股牛市持续两年又四个月后，真的要结束了吗？-量化交易-财云量化

摘要：

美股经历两年又四个月牛市后调整，市场关注牛市是否结束。从科技巨头估值、支撑因素变化和风险看，虽难预测但有迹象表明牛市面临挑战，长期看生成式AI带来乐观因素。

美股牛市现状与市场关注焦点

牛市历程与近期调整

2022年10月13日，标准普尔500指数触及阶段性底部后开始了长达两年多的牛市，2024年2月19日创下历史新高后便一路下调。纳斯达克和道琼斯指数也有类似表现。目前从最高点下调幅度已达10%左右，整个市场都在纠结这是否意味着牛市的结束，还是像之前一样只是短暂的调整。

预测市场的难度

预测市场的顶部或底部是非常困难的。有经验的美股投资者在2024年4-7月间认为市场已到顶并抛售持仓，但以短期单位来看，没人能准确预测市场，即使是量化基金也不行。所以我们更多是从基本面等更长久的因素去探讨美股的走向。

美股科技巨头的估值状况

典型科技公司估值分析

像苹果、微软、奈飞这些大型科技公司，苹果营业收入增速5%左右，净利润增速10%左右，静态市盈率却高达34倍；微软营业收入增速12%左右，净利润增速15-18%，静态市盈率31倍；奈飞营业收入增速15%左右，净利润增速30-35%，静态市盈率45倍。它们的P/E/G远高于1.0倍，做DCF模型需很宽容条件才得出被低估结论，这是美股科技巨头估值的一个缩影。

跳出算力产业链看估值

在讨论美股估值时容易被算力产业链影响。虽然算力产业链诞生了三家万亿市值公司，但它只是美股一小部分。从互联网行业看，优质公司都不便宜，像谷歌和Meta只是相对其他公司稍便宜一点，但也不能算很便宜。

美股牛市持续两年又四个月后，真的要结束了吗？

支撑美股牛市的因素及其变化

AI和经济的支撑作用

过去两年多美股牛市是由AI和经济共同支撑的。生成式AI推动了算力产业链和互联网大厂发展，给部分公司带来收入利润促进，也给整个市场带来信心。同时美国经济比想象中坚挺，2023-2024年衰退未到来，消费、就业数据强劲，通胀也得到一定控制。

降息预期的叠加影响

2024年下半年起，对美联储降息的预期成为又一积极因素。这将是自2001年以来正常的降息周期，宏观经济强劲、新科技革命发展、美联储降息，这样的“三位一体”局面是非常积极的，而且地缘政治紧张局势也在一定程度上让美股成为避风港。

美股面临的风险因素

美联储政策的不确定性

现在情况与三个月前不同，美联储降息节奏可能被打断甚至重返加息轨道，因为通胀又回来了。贸易摩擦加剧通胀，而2023年上半年美股在估值较低时能顶着加息压力反转，现在估值处于历史高点的科技巨头会更受加息影响。

地缘政治风险的影响

当国际地缘政治紧张到一定程度，美股并非免疫。虽然之前地缘政治紧张局势下美股受益，但它不是黄金和美债，到了某个临界点就会受到影响，目前虽不知是否到达临界点，但离得越来越近了。

AI军备竞赛的负面效应

2025年美国科技巨头资本开支计划超3000亿美元，如亚马逊1000亿美元等，主要用于AI算力采购。这虽有利于算力产业链，但会增加折旧成本、压榨自由现金流，影响上市公司分红回购，而这是美股牛市的重要动力，且算力产业链只是美股一部分。

美国经济衰退的潜在风险

美国经济虽2023-2025年上半年可能不会衰退，但如果美联储重返加息且白宫财政紧缩，双重紧缩加上国际贸易和地缘政治压力，美国经济能否承受是个问题。

对美股未来的长期展望

尽管预测市场顶部或底部吃力不讨好，但资本市场有物极必反的规律，资产估值偏离中枢会有均值回归压力。虽然现在不确定是否到了均值回归的时候，但生成式AI是一次真实的科技革命，其长期影响力巨大。即使美股估值目前偏贵，从长期看，优质资产估值回归均值以下对价值投资者是好事。