人民币“中性”回归，背后有着怎样的逻辑？

人民币的“非典型”升值

升值阶段复盘

本轮人民币升值可分为三个阶段。4-6月锚美元，因美元信用受损；7-9月锚美债，宽松预期强化；10月至今进入脱锚期，呈现极致“K型分化”。实际上，从2025Q4就已开始这种“非典型”升值，美中利差对汇率解释力下降，美元信用波动也未如之前。

美国经济环境影响

美国“K型分化”带来“类滞胀”环境，富人胀穷人滞，美元资产可投资性下降，推动外贸企业加速结汇。2025Q4美国从“滞的风险”转向“胀的预期”，2026Q1又从“胀的风险”转向“紧缩预期”，人民币升值逻辑随之切换，这也是理解国内资产风格的关键。

汇率管理回归“中性”

外汇风险准备金率本质

外汇风险准备金率是央行为避免企业因远期汇率贬值恐慌换汇，向商业银行收取远期售汇业务准备金，传导至企业端，调控汇率远期掉期点，与离岸市场形成价差。

下调是否等于“踩刹车”

历史上外汇风险准备金率下调常伴随“掉期溢价”大幅回落，降低企业套期锁汇成本，对冲升值压力。此次下调前，央行已将“掉期溢价”降至0以下并稳定，所以此次下调更多是信号意义，“掉期溢价”才是实质。

央行态度转变原因

从2025Q3的“踩刹车”到近期“中性化”管控，央行态度转变。“踩刹车”时内资预期乐观，“沪金溢价”带动两融杠杆放量。在美国“K型分化”升值逻辑下，内资预期不再抢跑，央行无顾虑，凸显其对国内资本市场流动性稳定的重要作用。

风险提示不容忽视

美联储新主席政策存在不确定性，地缘政治局势也不稳定。这些因素都可能对人民币汇率及国内资本市场产生影响，市场需密切关注，做好应对风险的准备，以保障经济的稳定发展和金融市场的平稳运行。

相关问答

本轮人民币“非典型”升值分哪几个阶段？

分为三个阶段，4-6月锚美元，因美元信用受损；7-9月锚美债，宽松预期强化；10月至今脱锚，呈现极致“K型分化”。

外汇风险准备金率的作用是什么？

央行为避免企业因远期汇率贬值恐慌换汇，收取商业银行远期售汇业务准备金，传导至企业端，调控汇率远期掉期点。

此次下调外汇风险准备金率意味着什么？

更多是信号意义，因之前“掉期溢价”已降至0以下并稳定，此次下调旨在稳定市场预期，并非传统意义上的“踩刹车”。

央行汇率管理态度为何转变？

“踩刹车”时内资预期乐观，如今在美国“K型分化”下，内资预期不再抢跑，央行无顾虑，更注重国内资本市场流动性稳定。

美联储新主席政策不确定性会带来什么影响？

可能影响人民币汇率及国内资本市场，市场需密切关注，提前做好应对风险准备，保障经济金融稳定。

地缘政治局势不确定性对人民币汇率有何影响？

会给人民币汇率带来波动风险，影响国内资本市场，进而对经济发展产生连锁反应，增加市场不确定性。