三大交易所如何细化程序化交易监管标准？-量化交易-财云量化

摘要：

2025年4月3日沪深北交易所出台程序化交易管理规则，细化程序化交易监管安排。从多方面细化规定、明确北向报告安排、细化异常交易行为认定，体现规范程序化交易的思路。

监管背景与总体思路

证监会规定的推动

中国证监会于2024年10月8日正式实施《管理规定》，这一规定对证券市场程序化交易监管作出了总体性、框架性制度安排。由于需要可操作、可落地的配套规则，沪深北交易所出台了相关细则。这是在证监会整体规划下，进一步完善程序化交易监管体系的必然步骤。这种从框架到具体细则的推进，有助于使监管更加全面和细致，从而更好地应对程序化交易中的各种情况。

基于国情市情的考量

我国资本市场有着独特的情况，2.25亿投资者中99%以上为个人，其中绝大多数是中小投资者，他们的交易量占全市场比例长期在六成以上。中小投资者以人工盯盘、手动下单为主，而程序化交易有着技术、信息和速度优势。这就要求在监管中充分考虑公平性，在促进程序化交易发展的保障中小投资者权益，体现“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”的总体思路。

具体细化的监管方面

交易行为管理细化

《实施细则》明确了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交这四类异常交易行为的构成要件。对于瞬时申报速率异常，由于程序化交易特别是高频交易申报量大、速度快，一旦程序出错可能影响交易系统安全，所以要从限制申报速率角度监管。频繁瞬时撤单方面，程序化交易能借助技术优势频繁操作，这一行为也被纳入重点监管范围。

信息系统管理与高频交易管理

在信息系统管理上，加强对程序化交易相关信息系统的要求，以确保交易的稳定和安全。对于高频交易管理，鉴于其速度快、交易量大等特点，加强对高频交易投资者的监管。通过这些管理措施，可以更好地应对程序化交易中的风险，特别是高频交易可能带来的对交易系统的冲击以及不公平交易的风险。

三大交易所如何细化程序化交易监管标准？

沪深股通管理细化

在沪深股通管理方面，尤其是北向程序化交易报告方面有了具体安排。《北向报告指引》在报告内容、报告时限、高频交易报告要求、联交所参与者职责、交易所监督管理等方面，均与境内报告要求基本一致，确保内外资在程序化交易报告义务上的一致性。也结合香港市场实际对个别不适用内容作出调整。

规则实施的意义与影响

对证券公司与量化机构的意义

《实施细则》为证券公司开展程序化交易客户管理提供了更具操作性、更加规范化的指引。量化交易机构也能依据细则加强自我约束，规范自身交易行为。从证券公司的角度看，自细则征求意见以来，它们加快内控合规和技术系统建设，已初步完成相关系统的开发，这有助于提升整个行业的管理水平。

对市场公平与稳定的影响

这些细化的监管标准有助于维护证券交易秩序和市场公平。通过明确监管预期，对各类异常交易行为进行监管，能够减少程序化交易可能带来的不公平竞争。也有助于提升资本市场内在稳定性，促进程序化交易行业的规范发展，在保障中小投资者权益的基础上，推动整个资本市场健康有序地发展。