经济增长快股市却难赚钱，中国股市怎么了？-股票话题-财云量化

摘要：

中国经济增长快，但股市回报率远低于经济增速，IPO制度、供需关系、基本面影响股市收益，中国股市发展特殊，经济结构转型才能打破股市赚钱难的怪圈。

中国股市与经济增长的背离现象

经济增长与股市回报的对比

中国经济增长迅速，从2000年至2024年，名义GDP年均增长11.4%，在世界上处于领先地位。同期全部A股包含红利的年均回报率仅为5.2%，远低于美国等国家。美国名义GDP年均增速4.5%，但股票回报高出经济增长4个百分点。这种差异表明中国股市的表现与经济增长之间存在较大差距。

股票回报的组成部分

完整的股票回报包含价格收益和红利收益。在中国，A股股利回报率年均约1.9%，与美国和日本相当。红利在股票回报中占有重要地位。尽管如此，中国股票回报仍低于经济增速6.2个百分点，这引发了对中国股市是否被严重低估或存在其他原因的思考。

经济增长快股市却难赚钱，中国股市怎么了？

IPO制度对股市回报的影响

中国IPO制度的特点与市场表现

中国股市扩容过程中有大量的IPO。IPO在全球存在上市时股价低估、上市后暴涨的普遍规律，但中国IPO价格的暴涨暴跌尤为明显。例如，2000-2013年沪深两市主板和中小板股票首日上涨平均值约为88%，2014-2023年受限制期间主板首日涨幅几乎都是44%，2023年3月取消限制后至2024年，两市主板股票首日上涨幅度平均又回到155.3%。

新股回报率对整体回报的影响

首日涨幅过高影响日后回报。计算新股1年超额回报率，2000-2013年平均为-5.3%，2023-2024年平均为-34.5%，新股回报率整体跑输大盘。剔除新股影响后，2000-2024年A股年均完整回报率提高至5.6%，但即使避开IPO，A股回报仍显著低于名义GDP增速。

股票市场的供需关系分析

需求端的情况

在需求端，居民储蓄可作为投资需求的估算。先通过每年居民可支配收入扣除消费得到储蓄增量，累加后估算居民储蓄存款总额。同时要考虑居民住房投资的影响，将住房投资从储蓄额中剔除，得到每年可用于股票投资的储蓄。

供给端的来源与变化

中国股市中流通股份增加有四种来源。一是IPO，采用上市当月月末收盘价计算其增加的流通市值；二是增发和配股，按同样方法计算其增加的流通市值；三是首发原股东股份，限售期36个月后解禁增加流通市值；四是股权分置改革增加的流通市值。2000-2024年，A股流通市值年均增长17.7%，可供股市投资的储蓄规模年均增长12.1%，供给增加超过需求5.6个百分点。

来自基本面的影响因素

公司盈利能力与估值

公司估值与盈利能力及未来增长预期有关。2000-2011年中国经济增长快，但A股上市公司净利润年均增速只有7.9%，低于营业收入增速。2011-2024年，净利润年均增速只有3.9%。2022-2024年，上市公司净利润年均增速持续三年负增长。当盈利能力增长缓慢时，投资者会下调预期，导致估值水平下降。

市场竞争与内卷现象

中国上市企业资产和收入增长快，但利润增长慢，这是因为市场竞争激烈，即“内卷”。这种现象的原因是供给大、需求小和过度投资。过度投资表现为价格涨幅有限、国际贸易竞争力强，还体现为投资比例大、消费比例小。低利率水平和政策向工业倾斜也是过度投资的原因。

在中国，成熟经济体中资本市场与实体经济同步发展的模型不适用。中国经济和资本市场高速增长但不平衡，证券供给大、可供投资资本少会造成估值下挫。中国经济增长依赖投资和外部市场，企业为竞争投资扩大规模，导致“内卷”。要打破股市赚钱难的怪圈，需经济结构转型，平衡消费和投资，提高利润率，进而提升股价。