淄博国资为何半年内退出两家上市公司？背后投资逻辑生变了吗？

四年盈利6.62亿元

2021年，淄博市财政局通过“协议转让+定增”拿下江化微控制权，耗资13.7亿元；同年8月，受让东杰智能29.44%股份，耗资约14.72亿元。短短三个月连拿两家“外省”公司，当时淄博国资表现出“控股为王”思维，期望通过“股权财政”获利并实现产业融合。四年后，淄博市财政局转让两家公司合计套现34.68亿元，盈利6.62亿元。

从两家公司业务来看，江化微主营光刻胶配套试剂等湿电子化学品，东杰智能主营智能生产、物流仓储及停车系统，二者毫无关联。淄博国资的布局始于2021年该市推出的“资本市场突破行动方案”，当时淄博作为传统重工业之城，市级国有平台虽资产超千亿，但缺少自己控制的上市公司。

背后GP浮现

淄博市财政局拿下东杰智能和江化微的操作模式相似，均以LP身份参与投资，背后有GP恒松资本及其创始人娄刚。恒松资本旗下的恒睿铂松分别在两家控股股东中担纲GP角色，娄刚任东杰智能董事长、江化微副董事长。

公开资料显示，恒松资本是专注跨境投资的私募股权基金，在多领域形成产业布局。2020年6月，娄刚表示恒松资本将做好淄博的“招商大使”，2021年全力做实股权招商。2022年，娄刚称国资需从金融平台转型为经营平台，恒松资本的资产运营能力可实现三者互赢，淄博国资起初带有明确的产业融合意图。

是否达到预期？

现实中，淄博国资更多以财务投资者身份出现，未实际参与运营管理，与恒松资本的“互动”也停止。如江化微保持原经营独立性，支持原实控人及团队；东杰智能由基金管理人负责战略性管理，淄博市财政局不插手具体业务。

在产业融合方面成果单薄。东杰智能在淄博设立子公司，但后续项目落地少，员工人数仅3人；江化微与淄博当地产业互动有限，未在当地有实质性项目落地或投资建厂。东杰智能的智能停车场项目与核心业务产业协同深度有限，江化微产品与淄博产业生态匹配度不高。

退出逻辑

单纯从财务投资角度，四年超6.6亿元收益算成功，淄博市财政局在资本市场活跃时退出符合获利了结逻辑。地方国资收购上市公司有时看重资本运作平台价值，持有期间保值增值后退出是常见财务投资逻辑。

如今很多地方国资对出售旗下上市公司控制权持开放态度。随着地方发债管理趋严，在标的公司未达产业融合预期时，继续持有可能拖累国资平台。以东杰智能为例，2023年和2024年连续亏损超2亿，去年前三季度扭亏，淄博国资在股价相对高位或经营改善时退出不失为理性决策。产业融合目标虽远大，但实际落地难，平衡投资收益与产业培育是地方国资需考量的问题。

相关问答

淄博市财政局为何在半年内退出两家上市公司？

随着地方发债管理趋严，在标的公司未达到产业融合预期的情况下，继续持有上市公司控制权可能拖累国资平台，且地方财政压力、上市公司业绩下滑等风险也需考虑。

淄博国资收购东杰智能和江化微的初衷是什么？

一方面希望通过“股权财政”获取上市企业的股票价差、分红等收益，另一方面希望通过直接控制上市公司导入资源，与当地产业实现融合。

恒松资本在淄博国资收购中扮演了什么角色？

恒松资本旗下的恒睿铂松分别在两家控股股东中担纲GP角色，负责操盘、运作。其创始人娄刚任东杰智能董事长、江化微副董事长。

东杰智能和江化微在产业融合方面有哪些成果？

东杰智能在淄博设立子公司，但后续项目落地少，员工人数仅3人；江化微与淄博当地产业互动有限，未在当地有实质性项目落地或投资建厂。

地方国资在并购上市公司时需要考虑哪些问题？

需要考虑投资收益与产业培育的平衡，以及地方财政压力、上市公司业绩下滑等风险。同时，产业融合目标虽远大，但实际落地难。

淄博国资退出后，两家上市公司的管理团队有何变化？

江化微以原实控人殷福华为核心的管理团队将继续担当重任，殷福华承诺继续担任总经理不少于五年，确保团队稳定。