可转债市场为何亟待“解渴”？-股票话题-财云量化

摘要：

3月以来可转债市场迎来摘牌大潮，新券发行提速但供需失衡难扭转，高估值延续。北交所和科创可转债起步晚，市场急需更多品种发行来缓解需求。

逾30只可转债陆续摘牌

摘牌潮来袭

3月以来，可转债市场迎来摘牌大潮。据初步统计，3月摘牌数量将逾20只，且这一趋势会延续至4月。知名可转债私募基金广东嗣盈总经理张晓东表示，3月正迎来一波可转债摘牌潮。数据显示，3月已有18只可转债摘牌，合计发行规模206亿元，像北港转债、兴发转债等规模超20亿元的品种也在其中。

摘牌原因剖析

从摘牌逻辑看，主要原因是触及提前赎回条款。一旦正股股价超过转股价130%，并达到约定天数，就会触发提前赎回机制。因年初A股表现稳健，上市公司股价上升，触发提前赎回机制的数量大幅增加，导致此次可转债批量摘牌，仅有华安转债等少数品种因债券到期而摘牌。截至3月25日，已有16只可转债触发提前赎回机制将摘牌，其中4只3月底前完成赎回并摘牌。目前可转债数量仅剩300多只，如此数量的摘牌对市场影响明显。历史数据显示，2023年可转债市场存续数量达578只，规模余额高达8700亿元。从近期A股走势看，未来还会带动更多可转债触发提前赎回并摘牌。中宠股份近期公告，4月8日为“中宠转2”赎回日，赎回完成后将在深圳证券交易所摘牌。

可转债发行再次提速

发行放量

在供给端，继1月发行放量后，可转债新券发行近期再度提速。3月可转债发行快速放量，共有5只新券发行，包括统联转债、祥和转债等，而2月仅有1只新券发行。从发行结果看，网上申购十分活跃。自统联转债发行开始，参与申购的投资者逐步增加，至上26转债，参与户数再度站上900万户，达914.6万户。上市公司原股东依旧积极参与配售，这5只可转债发行人原股东最低配售比例为64%，其中祥和转债发行人祥和实业原股东配售占发行总量的90.62%。参与热度提升也导致中签率大幅走低，祥和转债仅为0.00042899%，即便百户申购亦难以中一签。

可转债市场为何亟待“解渴”？

审核推进与未来展望

未来新券发行有望进一步提速。记者从沪深交易所获悉，可转债项目审核在快速推进。3月，申能股份和斯达半导可转债预案获得注册批复，这是今年首批获批项目。2025年底，春风动力、华峰测控也获得可转债发行注册批复。值得关注的是，这4家公司可转债发行规模较高。3月25日，江苏新能股东大会通过了发行可转债预案，拟募集资金12.4亿元用于相关项目及补充流动资金。3月21日，宝钛股份和盛德鑫泰发行可转债预案获得交易所上市委审核通过。总体看，3月以来沪深交易所上市委审核通过案例数量明显增加，目前已有7个可转债项目获得通过。

市场参与难度大幅提升

供需失衡致定价偏高

整个可转债市场的供需失衡正在导致市场定价偏高。不少机构人士认为，由于可转债二级市场投资难度提升，正转向寻找已公告发行可转债预案的正股机会。一位可转债私募人士表示，目前基金投资组合中的可转债呈现逢高减持状态，很难在低位买到性价比高的品种。随着大批老券摘牌，2026年可转债市场高估值状态并未得到缓解，投资性价比变弱，关注正股是无奈之选。张晓东称，尽管这种策略短期效果不佳，但仍有不少投资者参与其中。

高估值不可持续

上述可转债私募人士表示，当前可转债市场价格中位数高于136元，从历史周期看，随着未来可转债供给放量，目前市场的高估值并不可持续。从2025年第四季度可转债基金持仓变化能看出端倪，可转债主题基金整体在去年四季度降低了可转债仓位，持仓市值缩水6%，而持有股票市值增加了3.94%。与此北交所可转债与科创可转债开始受到市场关注。一家券商资管负责人表示，目前可转债市场供需不匹配，定价偏高更多体现了交易价值。公司连续试水了两家北交所可转债发行，增加了组合的弹性，但尚需要足够的配置空间。国联民生证券固收分析师徐亮称，未来将关注科创可转债发展及潜在机会。在定价机制层面，科创可转债对目前可转债市场构成了深层的潜在冲击，它引入了一套从“博弈股价”转向“投资成长”的新估值机制。对投资者而言，既享有债券的“保底收益”，又保留分享企业未来成长红利的“增值空间”。