日本的中国股ETF疯狂上涨，背后藏着什么秘密？

日本中国股ETF的疯狂上涨现象

在金融市场中，常常会出现一些让人意想不到的现象，日本的中国股ETF自9月下旬以来的疯狂上涨就是其中之一。这种上涨的幅度是极其罕见的，部分ETF的市场价格在短短两周内上涨至约60倍。这一现象如同在平静的湖面上投入了一颗重磅炸弹，引起了市场的广泛关注。这种上涨幅度让那些经历过各种市场波动的投资者也为之咋舌，它的剧烈程度不禁让人联想到17世纪荷兰的“郁金香泡沫”。当时郁金香球根价格在人们的狂热追捧下迅速飙升，而如今中国股ETF在日本市场也出现了类似的疯狂涨势。

中国股ETF与“中日ETF互通”框架

中国股票ETF在日本市场的存在是基于一种特殊的框架，即被称为“中日ETF互通”的框架。这个框架为日本投资者提供了一种间接投资在中国上市的ETF的途径。在上海和深圳证券交易所上市的ETF成为了这种投资的对象，目前有6只这种ETF（不包含杠杆型）在东京证券交易所上市。这种互通框架的存在为日本投资者参与中国市场提供了机会，但也在一定程度上为此次的疯狂上涨埋下了伏笔。

国庆休市引发的供求失衡

新增份额业务停止与卖出受限

中国国庆节期间的休市对日本的中国股ETF产生了巨大的影响。从供求方面来看，在休市期间，由于在中国市场不能进行当地ETF交易，日本方面运营公司停止了新增份额的设定和解约业务。这就好比一条河流的源头被截断了一部分，流入市场的“水量”减少了。中国股票ETF属于被暂停转融券业务申请（禁止卖空等）的对象，这就导致东京证券交易所出现卖出极少的状况。本来正常的市场是有买有卖，供求平衡的，但是现在卖出的渠道被大大限制，而需求并没有相应减少，这就使得供需极度紧张。

低市值与低流动性的影响

这些中国股票ETF总市值在暴涨之前最多只有数十亿日元，这是一个相对小规模的数值。而且它们的流动性也比较低。在市场中，低市值和低流动性就像是一辆在狭窄道路上行驶的汽车，一旦遇到突发情况（如供求失衡），就很容易出现问题。当供需极度紧张时，这种小规模和低流动性的特点就被放大了，进一步加剧了价格的波动。

套利功能丧失导致价格“失控”

基准价格与市场价格的背离

在正常的证券市场中，套利功能是维持价格稳定的一个重要机制。这次中国国庆节的长期休市却导致了套利功能的丧失。休市期间，反映当地ETF价格和汇率影响的“基准价格”几乎没有变动，但是市场价格却在持续上涨。这就像两匹马原本应该并驾齐驱，现在却一匹马原地不动，另一匹马狂奔，两者之间的差距越来越大。

做市商套利交易受阻

在证券市场中，当基准价格和市场价格出现差异时，通常会通过做市商等机构投资者进行套利交易，也就是卖出高估商品、买入低估商品，从而使双方价格收敛到相同的水平。但是这一次，由于新增份额的停止和信用交易的“禁止卖出”，做市商们的套利交易的卖出变得困难。做市商就像是市场的“调节员”，现在“调节员”的工作受到了阻碍，无法正常发挥作用，这就直接导致了市场价格的失控，像脱缰的野马一样狂奔。

东京证券交易所涨跌限制制度的影响

东京证券交易所的涨跌限制制度在这次中国股ETF的疯狂上涨中也起到了推波助澜的作用。对于股票现货，如果连续2个交易日以涨跌限制上限（涨停水平）收盘，则从下一个交易日开始，将涨跌限制扩大至4倍。而ETF的规则更为宽松，只要在1个工作日内以涨停板收盘，从第2个交易日开始就扩大到原来的4倍。这种制度设计就像是给本来就熊熊燃烧的火焰浇上了汽油，加速了中国股ETF的暴涨。

价格的大幅下跌与市场的逐渐平稳

自10月8日中国股市恢复交易以来，日本市场的中国股票ETF的市场价格以向刷新后的基准价格靠拢的形式大幅下跌。这就像是一个被吹得过大的气球，一旦有了泄气的口子，就迅速瘪了下去。不过，随着价格的下跌，市场也逐渐恢复平稳。虽然表面上看起来市场已经恢复了平静，但是在市场相关人士的心中，对此类情况再次发生的担忧并未消除。因为在市场国际化不断加剧的情况下，各种复杂的因素交织在一起，很难保证类似的情况不会再次出现。

各方观点与应对措施

专业人士对未来的担忧

日生基础研究所的井出真吾认为：“在市场国际化不断加剧的情况下，未来类似情况可能会再次发生”。这种担忧并不是空穴来风，因为随着全球化的发展，各国市场之间的联系越来越紧密，一个国家市场的波动很可能会通过各种渠道传导到其他国家的市场。而且，在现有的市场框架下，如果不进行改进，那些导致价格疯狂上涨的因素仍然存在，随时可能再次引发类似的市场异常波动。

相关公司的应对措施

中国股票ETF运营公司之一的三菱UFJ资产管理介绍说：“会在平时就对投资者传达价格偏离风险等信息，并更加注重恰当且及时的适时披露”。这是一种积极的应对措施，通过向投资者充分披露风险信息，可以让投资者更加理性地进行投资决策。仅仅靠信息披露可能还不足以完全避免类似情况的发生，还需要从制度层面等多方面进行改进。

投资者心理与疯狂上涨的关系

“博傻理论”的体现

在这一系列的中国股ETF价格波动中，我们可以看到“博傻理论（greaterfooltheory）”的体现。就像曾经的郁金香泡沫一样，当时人们竞相借钱购买郁金香的从众心理“只能是希望很快以更高的价格卖给某个‘大傻瓜’”。在这次中国股ETF的疯狂上涨中，很多投资者可能也是抱着这样的心态，认为自己不会是最后一个接手的“傻瓜”，所以才会不断地买入，推动价格不断上涨。

日本个人投资者的角色

在这场历史性的行情中，多数观点认为勇猛的日本个人投资者扮演了主角。这可能是因为个人投资者相对于机构投资者来说，更容易受到市场情绪的影响。机构投资者往往会进行更深入的研究和分析，在做出投资决策时会更加谨慎。而个人投资者可能更容易被市场上的一些短期现象所吸引，从而跟风买入，成为推动价格上涨的一股重要力量。

相关问答

日本的中国股ETF为什么会疯狂上涨？

主要原因包括中国国庆休市引发的供求失衡，如新增份额业务停止、卖出受限，以及低市值和低流动性加剧了这种失衡；套利功能丧失，基准价格与市场价格背离且做市商套利交易受阻；东京证券交易所涨跌限制制度对ETF较宽松，加速了暴涨。

中国国庆休市是如何影响日本的中国股ETF价格的？

休市期间，中国市场不能进行当地ETF交易，日本运营公司停止新增份额设定和解约业务，且ETF禁止卖空导致东京证交所卖出极少，再加上本身低市值和低流动性，造成供需极度紧张从而影响价格。

套利功能丧失为什么会让价格失控？

正常情况下套利能使基准价格和市场价格收敛，但此次休市期间基准价格几乎不变市场价格却涨，且做市商因新增份额停止和禁止卖空难以卖出进行套利，就无法调节价格，导致价格失控。

东京证券交易所涨跌限制制度对ETF有什么特殊规定？

ETF只要1个工作日内以涨停板收盘，从第2个交易日开始涨跌限制就扩大到原来的4倍，这比股票现货的规定更宽松，从而加速了ETF的暴涨。

市场恢复平稳后为什么大家还担心类似情况再次发生？

因为在市场国际化不断加剧的情况下，导致此次疯狂上涨的因素如制度设计等未得到根本改变，各国市场联系紧密，一个市场波动容易传导到其他市场。

日本个人投资者为什么会成为这次行情的主角？

机构投资者会看清政策再投资，而个人投资者更容易受市场情绪影响，可能被短期现象吸引跟风买入，所以被认为在这次行情中扮演主角。