同业活期利率会降至1.3%？天风证券这样看-股票资讯-财云量化

摘要：

3月同业活期自律“升级”后，银行已逐步下调同业活期利率，短期内下调迫切性不强，下半年或有可能。监管无惩罚机制，利率谱系传导倒挂，银行处于“自发性宽松”状态，部分股份制银行或已降至1.3%。

同业活期利率现状与天风证券观点

自律升级后的利率变化

自3月份同业活期自律“升级”落地后，天风证券预计各家银行均已逐步下调同业活期利率，甚至不排除已与7天OMO利率持平。这一变化引发了市场对同业活期利率后续走势的关注。银行在监管政策的引导下，开始对同业活期利率进行调整，以适应市场变化和自身经营需求。

天风证券的分析与预测

天风证券认为，在机制上并不存在“阻力”，即便7天OMO利率始终按兵不动，同业活期利率下调也是合理的。但短期内（如2026Q2），此举的迫切性并不强，下半年不排除有落地的可能。天风证券从多个角度对同业活期利率的走势进行了分析，为市场参与者提供了重要的参考依据。

监管政策与利率下调的合理性

监管政策的约束分析

无论是自律还是MPA考核，并未对同业活期利率低于7天OMO利率的情况设定相应的惩罚机制。监管的目的更多是避免同业活期利率“畸高”，引导银行降低负债成本。因此，从监管政策上看，同业活期利率进一步下调至1.3%，并不存在政策约束。

同业活期利率会降至1.3%？天风证券这样看

利率谱系传导与倒挂情况

利率谱系的传导尽管存在一定“割裂”和“时滞”，但广谱利率理应同步运行。预计大行一般性存款成本率与司库负债成本已全面倒挂，截止2025年年末，大行一般性存款成本率已降至1.40%。在保NIM、稳营收成为银行资产负债首要之务的背景下，同业活期利率顺势下调也在情理之中。

银行负债管理与市场影响

银行“自发性宽松”状态

当前银行仍处于“自发性宽松”状态，即便下调同业活期存款利率，也无需过度担心对银行负债形成较大冲击。预计4-5月份信贷景气度有望进一步回落，而一般性存款则受益于小行持续降息和资本市场回调有自发性回表大行趋势，因此即便活期降至1.3%，只要机构之间行动步调总体一致，影响也相对可控。

股份制银行与大行的差异

不排除部分股份制银行的同业活期利率已降至1.3%，但大行或尚未落地。股份制银行如招商银行，天然对于同业负债依赖程度较低，加之近年来信贷季度节奏前置倾向更显著，资金头寸较为冗余，能够承受同业活期利率下调的冲击。但大行预计尚未落地，且即便后续进一步下调，也需自律引导，推动大行统一下调，避免出现机构之间的流动性摩擦。

同业活期存款的优势与性价比

与1Y同业存单的流动性比较

同业活期存款与1Y同业存单“流动性属性”一致，在NSFR分子项可用稳定资金中，同业活期存款折算系数与1Y同业存单等价，均为50%。但同业活期有着存单无法比拟的优势，一是算全口径存款，二是定价便宜5-10bp，即通过吸收同业活期“替代”1Y同业存单，性价比更高。

对司库负债成本的影响

尽管同业活期存款利率或依然为1.4%，与大行一般性存款的边际价格形成倒挂，但考虑到其相较于存单的优势，在“替代”过程中，也可以渐进式压降司库负债成本。短期内立刻调降的紧迫性似乎不足，而且2026Q2银行已开始执行同业活期自律“新规”，基于“好钢用在刀刃上”的原则，也可将该“子弹”作为后续的工具储备。