未盈利企业上市，如何更好保护投资者？

未盈利企业上市相关政策的调整

政策修订的背景与内容

2025年开年，证监会修改《证券发行与承销管理办法》部分条款征求意见，这是为落实之前的八条措施相关要求。上交所发布修订的《首发承销细则》征求意见，其中明确未盈利企业和主承销商应采用询价方式发行，网下初始发行比例不低于80%等内容。这些政策调整是对未盈利企业上市规则的进一步完善。

政策调整的积极意义

此次首发承销新规有诸多积极影响。它能促使机构深度研究并长期持有未盈利上市企业，不同的分档能吸引多元资本参与。限售比例随规模变化可缓解对二级市场流动性的冲击，也会让未盈利企业IPO发行定价更合理。这有助于未盈利企业在资本市场更好地融资发展。

科创板未盈利企业上市的情况与问题

科创板未盈利企业的融资需求与上市标准

在互联网、生物医药研发等领域，企业初期“烧钱”多，有强烈融资诉求。科创板第五套“市值+研发”组合上市标准，为这些企业提供了上市机会，比如在医药产业投资方面起到推动作用。

智翔金泰事件带来的影响

智翔金泰2023年6月20日上市即破发，申购时网上有超一成弃购，上市首日就下跌，至今未盈利。这一事件被视为科创板IPO收紧和规则优化的诱因之一，此后科创板未再放行未盈利企业上市，反映出未盈利企业上市存在风险。

对未盈利企业上市提出更多要求的必要性

从企业经营角度看要求的必要性

企业最终要实现盈利才能持续经营。未盈利企业应呈现“硬科技”和成长性，制定详实计划并每年评估进度，尤其是明确“何时盈利”。因为企业上市后若持续亏损，会对股民造成“伤害”，如网下打新机构和大小非离场后，股民将承担不良后果。

从多元考察因子看要求的必要性

除预测盈利期外，企业计划应挂钩多元考察因子。不同领域特性决定了除常见的预计市值、收入等因素外，关键核心技术的市场地位、产品市占率、国产替代率、开拓市场潜在规模等也可纳入。并且考虑到市场环境突变，企业上市后的计划可调整并公告。

从网下机构角度看要求的必要性

网下机构的限售期和比例应与企业盈利期、成长计划挂钩。这样可以倒逼机构在报价时更加谨慎，避免盲目参与未盈利企业的上市承销等工作，从而在一定程度上保护投资者利益。

从普通投资者保护角度看要求的必要性

对普通投资者而言，虽然初始网上比例不高，但随着时间推移参与度会加深。未盈利企业上市应像PE/VC投资时有对赌协议一样，给普通投资者适度保护。例如公司上市后未完成目标甚至退市时，可采取回购或补偿等措施。

未盈利企业上市在当前资本市场是一个重要话题。相关政策在不断调整完善，但为了更好地保护投资者，还需要对未盈利企业上市前后提出更多合理要求，确保资本市场健康稳定发展。

相关问答

证监会修改相关办法的目的是什么？

是为落实2024年6月19日发布的八条措施中的相关要求，进一步完善未盈利企业上市的相关规则。

上交所《首发承销细则》对未盈利企业有哪些规定？

未盈利企业和主承销商应采用询价方式发行，应网上申购前发布投资风险特别公告，网下初始发行比例不低于80%，还有发行规模分档确定等。

智翔金泰事件是如何影响科创板的？

智翔金泰上市即破发，导致科创板IPO收紧和规则优化，在它之后科创板未再放行未盈利企业上市。

未盈利企业制定计划为什么要考虑多元考察因子？

不同领域有不同特性，除常见因素外，像核心技术市场地位等因子也能反映企业状况，有助于全面评估企业发展潜力。

网下机构限售期和比例与企业挂钩有什么好处？

能倒逼机构报价更谨慎，避免盲目参与未盈利企业上市相关工作，从而保护投资者利益。

未盈利企业如何对普通投资者进行保护？

可像PE/VC投资时有对赌协议，公司上市后未达目标或退市时，采取回购或补偿等措施来保护普通投资者。