三年亏损24亿，云豹智能冲刺科创板，前路究竟有多难？

超九成收入依赖腾讯

云豹智能核心业务是DPU芯片及板卡研发等，营收增长但持续亏损。2023至2025年累计亏损超24亿，且2025年亏损扩大。其客户高度集中，2024、2025年对腾讯及其关联方销售占比超九成。虽2025年调整销售结构，腾讯直接销售占比下降，但穿透后腾讯系营收占比仍升，经营独立性受质疑。

腾讯不仅是唯一核心客户，还是大股东，IPO前持股19.78%，形成深度绑定。业内人士分析，因全球云计算厂商垂直整合趋势，如亚马逊、阿里云、谷歌等都自研相关芯片，云豹智能很难与腾讯外的巨头合作，所以对腾讯依赖严重。

DPU板卡毛利率近乎腰斩

云豹智能毛利率呈“过山车”波动，2023至2025年分别为11.34%、39.81%、27.62%。2025年毛利率回落，主要因产品结构变化。2024年DPU产品营收以芯片为主，2025年板卡收入占比升至90%，芯片仅占10%。

DPU板卡业务规模化量产后，毛利率大幅下跌，2024至2025年从46.29%跌至24.38%。公司称下滑源于存储器件市场行情上涨致材料成本增加，以及与腾讯业务合作调整为板卡交付模式，腾讯采购量大但售价略低。从存储成本端看，2026年存储芯片价格继续暴涨，板卡毛利率有继续下探风险。

面对传统DPU业务困境，云豹智能将盈利希望寄托于风驰2.0系列AIDPU。但该产品架构精简，依赖主机CPU、GPU，应用场景单一，仅适配AI智算集群的GPU互联调度场景，客户群体仅限少数大规模算力采购方，这可能导致客户池缩小，与腾讯等核心客户绑定加深。

研发费用三连降

在芯片行业，持续高强度研发是关键，而云豹智能研发投入与行业趋势不符。2023至2025年研发费用连续下降，分别为6.31亿元、5.72亿元、5.55亿元，两年累计缩减超7600万元，降幅扩大。业内人士担忧其与国际龙头有代差，缩减研发投入会影响追赶节奏。

云豹智能管理费用中的股权激励费用在2025年激增，从2024年的77.24万元增至6.44亿元。公司在研发费用和管理费用之间需更好平衡。其IPO治理结构问题引发关注，现任财务负责人来自中信证券，中信证券又负责保荐，形成“熟人保荐”格局，影响尽职调查的独立性。

云豹智能在冲刺科创板过程中面临诸多难题，从严重依赖单一客户腾讯，到毛利率下滑、研发费用下降以及治理结构问题等，这些都给其未来发展带来巨大挑战，其能否突破困境实现盈利和发展，充满不确定性。

相关问答

云豹智能2023-2025年的营收和亏损情况如何？

9亿元（2025年），三年累计亏损超24亿元。

云豹智能为何对腾讯存在高度依赖？

全球云计算厂商垂直整合趋势下，如亚马逊、阿里云、谷歌等自研相关芯片，云豹智能很难与腾讯外的巨头合作，所以业务几乎全依赖腾讯体系。

云豹智能2025年DPU板卡毛利率下降的原因是什么？

一是存储器件市场行情上涨，DPU板卡单位材料成本增加；二是与腾讯业务合作调整为板卡交付模式，腾讯采购量大但售价略低，导致毛利率下降。

云豹智能风驰0系列AIDPU有什么特点和风险？

特点是架构精简，能提升生产良率与产能利用率，定价弹性强。风险是依赖主机CPU、GPU，应用场景单一，客户群体仅限少数大规模算力采购方，会加深对核心客户的依赖。

云豹智能研发费用下降会带来什么影响？

云豹智能与国际龙头存在代差，此时缩减研发投入，可能导致其追赶行业迭代速度受阻，影响技术发展和竞争力提升。

云豹智能的“熟人保荐”格局是怎么回事？

现任财务负责人来自中信证券，中信证券又负责其IPO保荐业务，项目签字保代与财务负责人是原同事关系，影响尽职调查的独立性。