关联交易缠身，“云游戏第一股”海马云能否“烧”出未来？

海马云的基本情况与市场地位

云游戏实时云渲染服务

海马云主要提供云游戏实时云渲染服务的GPUaaS服务。这一服务在云游戏领域有着重要作用，能让游戏在云端运行并实时渲染画面。根据灼识咨询报告，2024年海马云以17.9%的市占率位列中国云游戏实时云渲染赛道第一，显示出其在该领域的领先地位。

营收与亏损情况

2022年到2024年，海马云营收分别为2.9亿元、3.4亿元和5.2亿元，呈现出增长趋势。其亏损情况却较为严重，这三年分别亏损2.46亿元、2.18亿元、1.86亿元，三年累计亏损达6.5亿元。盈利难题成为海马云发展的一大阻碍。

关联交易问题重重

采购端关联交易

在采购端，海马云存在大量关联交易。中国移动通过咪咕文化间接持有公司股权，且2022年为公司第三大供应商。优刻得持有公司股权，在2022年和2023年都是公司第一大供应商，2024年仍为第三大供应商。这种关联采购引发了对其必要性的质疑。

销售端关联交易

在收入端，关联方的贡献更为直接。咪咕文化连续三年为海马云第一大客户，贡献收入占比每年均超过35%，最高一度达到46.4%。这种股东+客户+供应商的多重绑定，使海马云的收入模型存在坍塌风险。

客户与供应商重叠

海马云招股书还披露存在多个客户和供应商重叠的情况。如2024年第二大客户H和2024年第二大供应商C受同一实体控制，2024年第四大客户J同时也为公司提供IDC服务。这进一步增加了公司业务的复杂性和不确定性。

研发费用下滑与潜在风险

费用率较高致亏损

费用率较高是海马云亏损的主要原因之一。融资成本由2022年的1.08亿元升至2024年的1.19亿元，2024年融资成本占公司营收比例为22.8%。2024年，三项费用居高不下，销售、行政和研发开支占营收比例分别为6.6%、15.2%和19.4%。

研发费用连续下滑

在关系公司未来的研发方面，海马云自2022年以来研发费用连续两年下滑，由2022年的1.34亿元降至2023年的1.13亿元，2024年进一步降至1亿元。随着AI爆火，GPU相关云算力技术成大厂投入重点，海马云若不能维持研发领先，可能被挤压。

股东回购协议带来的压力

未解除的回购协议

在上市之前，海马云的大股东方仍有多份回购协议尚未解除。党劲峰通过一致行动协议合计控制公司股份，与光一文投签订回报保证协议，若未上市将支付补偿金额。田仆资产也与公司单一最大股东群体有类似约定，这突显了股东之间的激烈博弈。

急迫的上市需求

从2014年到2024年，海马云经历8轮融资，合计融资金额超过7亿元，却仍未盈利。这些未解除的股东回购协议，使得公司有急迫的上市需求。其目前面临的诸多问题，让这场IPO充满挑战，很难成为云游戏的成人礼。

相关问答

海马云在云游戏实时云渲染赛道的地位如何？

9%的市占率位列中国云游戏实时云渲染赛道第一，但亏损严重，关联交易缠身，研发费用下滑，上市之路充满挑战。

海马云的营收和亏损情况怎样？

5亿元。

海马云关联交易体现在哪些方面？

采购端，中国移动、优刻得等是关联供应商；销售端，咪咕文化是第一大客户。还存在客户和供应商重叠情况，增加业务不确定性。

海马云研发费用为何下滑？

费用率较高致亏损，融资成本上升。且自2022年起研发费用连续下滑，2024年降至1亿元，面临被大厂挤压风险。

股东回购协议对海马云有何影响？

大股东方有多份回购协议未解除，若未上市需支付补偿金额或被要求赎回，这使公司有急迫上市需求，但IPO挑战大。