英韧科技科创板IPO，多项风险引关注？

毛利率三年跌28个百分点

业务结构变化

英韧科技主营业务覆盖数据存储主控芯片、固态硬盘两大板块。报告期内业务结构巨变，收入重心从“芯片设计”快速向“SSD成品销售”倾斜。2023年至2025年，主控芯片收入占比从70.61%降至13.42%，SSD业务收入占比从28.79%升至86.19%。

盈利能力滑坡

公司盈利能力持续下滑是此次IPO核心争议点。2023年至2025年综合毛利率分别为33.09%、10.92%和5.29%，三年累计下滑近28个百分点。SSD业务几乎无利可图，2023年至2025年毛利率分别为11.76%、0.77%和0.13%，与同行业公司差距显著。

SSD业务毛利率低原因

英韧科技称处于企业级固态硬盘业务市场导入及规模拓展阶段，为争取标杆客户采取灵活定价策略，给予重点客户价格优惠，压缩短期利润空间。还受宏观环境、地缘政治及行业供需关系变化等因素影响，核心原材料价格波动对固态硬盘产品有影响。

应收账款周转率持续下滑，存货跌价远超同业

应收账款问题

毛利率下滑英韧科技应收账款规模急剧膨胀，周转效率持续走低。2023年末至2025年末，应收账款余额三年增长264.56%，周转率逐年下滑且显著低于行业正常水平。公司称业绩高速增长致年末应收账款金额较大，但说法难让人信服。

存货跌价与定制项目成本减值风险

公司承担着高企的存货跌价与定制项目成本减值风险。报告期内存货规模快速攀升，存货跌价准备余额大幅高于同行业正常水平。合同履约成本减值比例惊人，2024年和2025年减值计提比例分别高达68.12%和64.64%，折射出公司在企业级定制项目中议价能力弱。

研发费用三连降

研发投入收缩

英韧科技以“技术自主、创新引领”为核心战略，但研发投入呈持续收缩态势。2023年至2025年，研发费用分别为3.33亿元、3.05亿元、2.66亿元，三年绝对额缩减20.10%，在国内芯片设计公司普遍加大研发投入背景下，情况不寻常。

高层次研发人才流失

2023年末英韧科技研发人员中博士学历人员9人，到2025年末降至3人，降幅达三分之二。研发人员总数未随营收扩张同步增长，基本维持原地踏步。公司称博士人员变动是因参与定制化开发项目岗位调整，但这削弱了长期产品竞争力。

保荐机构独立性受关注

公开信息显示，英韧科技董事会秘书曾于2018年7月至2021年4月在公司此次IPO的保荐机构任职。保荐方的多家关联主体直接持有发行人股份。资深投行人士表示，这属于典型的独立性敏感事项，难免令市场对保荐机构履职产生怀疑。

相关问答

英韧科技2023-2025年营收情况如何？

40亿元，三年复合增长率接近70%，2025年营收突破百亿大关。

英韧科技SSD业务毛利率为何较低？

处于市场导入及拓展阶段，采取灵活定价策略，给予重点客户优惠，受原材料价格波动影响，且布局企业级市场阶段不同，与同行有差异。

英韧科技应收账款周转率为何持续下滑？

业绩高速增长且下半年收入高，年末应收账款金额大。但同行类似情况周转率未如此低，其说法难让人信服。

英韧科技研发费用有何变化？

010%，在行业加大投入背景下不寻常。

英韧科技保荐机构独立性为何受关注？

董事会秘书曾在保荐机构任职，且保荐方多家关联主体直接持有发行人股份，属于独立性敏感事项，引发市场怀疑。

英韧科技合同履约成本减值情况怎样？

64%，比例罕见。