中慧生物赴港上市：连续亏损、产品单一且遇价格战，能成功吗？

中慧生物的公司概况与产品布局

公司基本情况

中慧生物成立于2015年10月，专注于创新疫苗及传统疫苗研发、制造和商业化。公司虽有13款产品在研，但仅有1款商业化疫苗产品。自成立后经历三次融资，累计募资9.94亿元，最新一轮融资后投后估值约41.89亿元。其股权由一致行动人士集团及员工持股平台等持有一定比例，且相关投资者被授予多种特别权利，不过在向港交所递交上市申请前一日这些特别权利已终止，若上市失败则恢复。

产品管线详情

其研发管线中，除了已商业化的四价流感病毒亚单位疫苗（慧尔康欣®），还有1款处于NDA阶段的在研疫苗和11款处于临床及临床前开发阶段的在研疫苗。四价流感病毒亚单位疫苗已在全国30个省份完成市场准入，被1100多家区县级疾控中心选用，不同年龄适用范围的适应证也在逐步获批或开发中。像冻干人用狂犬病疫苗等在研产品也有相应的研发计划安排，不过公司也意识到依赖数量有限的在研疫苗存在风险，若有在研疫苗出现问题将影响增长前景。

四价流感疫苗市场现状与价格战影响

流感疫苗市场概况

在中国，已获批上市的流感疫苗有19种，还有16款处于临床开发阶段。四价流感疫苗是主力军，2019-2023年其批签发总数增长迅速，年复合增长率达54.7%，但目前国内流感疫苗总体接种率远低于美国。从市场竞争格局看，众多公司参与其中，市场竞争趋于白热化。

价格战的冲击

2024年多家疫苗公司对旗下四价流感病毒裂解疫苗大幅降价，如国药集团、北京科兴、金迪克、华兰疫苗等。这种价格战对各公司业绩影响巨大，金迪克预计营收大幅下降且亏损，华兰疫苗预计归母净利润大幅下滑。中慧生物的四价流感亚单位疫苗价格远高于竞品，这可能限制其市场认可度和销量，且在招标过程中若价格过高可能无法中标或者失去接种者选择。

中慧生物的财务困境与上市策略

持续亏损与现金流问题

中慧生物全部收入仅来自四价流感病毒亚单位疫苗。2023-2024年前9月，公司处于持续亏损状态，净亏损分别为4.25亿元、1.68亿元，虽然2024年收入预计比2023年大幅增加且亏损会显著减少，但高额研发投入和营销开支使其难以盈利。现金流状况紧张，总负债达13.27亿元，现金及现金等价物仅1.15亿元，经营活动所用现金净额为负数，且应收账款和存货周转天数也存在问题，疾控中心回款期长会影响其现金流和营运资金状况。

赴港上市及海外布局

2023年9月中慧生物撤回科创板IPO申请后，现瞄准港交所主板上市，拟将港股IPO募资的约52.3%用于核心产品开发及国内外注册。为应对国内市场的竞争，布局海外成为新路径，其四价流感病毒亚单位疫苗已在澳门取得注册证书并在菲律宾启动注册程序，还计划在多个国家和地区提交产品注册申请。

中慧生物有哪些在研疫苗？

中慧生物有1款处于NDA阶段的在研疫苗，11款处于临床及临床前开发阶段的在研疫苗，如冻干人用狂犬病疫苗等。

四价流感疫苗市场的增长潜力如何？

国金证券研报认为，随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有较大增长空间，四价流感疫苗是主力军。

中慧生物为什么会持续亏损？

因为其收入仅来自四价流感病毒亚单位疫苗，而研发开支和营销开支高额，如2023-2024年前9月研发开支和销售开支占当期收入比例高。

价格战对中慧生物有哪些不利影响？

中慧生物四价流感亚单位疫苗价格高于竞品，可能限制市场认可度、导致销量减少，招标时价格高可能不中标或失顾客。

中慧生物的现金流紧张体现在哪些方面？

总负债15亿，经营活动现金净额为负，应收账款和存货周转天数存在问题。

中慧生物海外布局有哪些成果？

其四价流感病毒亚单位疫苗已在澳门取得注册证书并在菲律宾启动注册程序，还将在多地提交注册申请。