毛利率异于同业，百诺医药能成功转型创新药并在北交所上市吗？

毛利率异常突出

高毛利率的构成与原因

2023-2025年，百诺医药综合毛利率远高于同行业可比公司均值。公司收入结构以高毛利的研发成果转化业务为主，申报受理后转化项目毛利率高达95%以上。受理后转化项目因研发完成度高、确定性强、客户支付溢价高且后续成本投入少，所以毛利率显著偏高。

受托研发业务毛利率变化

受托研发业务毛利率从2023年的64.21%升至2024年的70.66%。2024年上升主要因当年执行BE项目收入占比较高且BE试验采购单价下降。盐酸达泊西汀片项目因竞业限制委托他人执行，拉低了2022年整体受托研发毛利率。

高毛利率背后的问题

百诺医药高毛利率源于“自主立项+成果转化”模式，但存在收入确认与成本归集的时间性错配。2025年毛利率已下滑，新签订单金额也下降，归因于集采政策下客户研发投入谨慎，仅靠成果转化模式业绩增长难以持续。

集采影响几何

集采政策的现状与趋势

自2018年国家已组织十一批集采，平均降价幅度超50%，第十批集采平均降幅达70%。第十一批集采规则优化，2026年1-8批接续采购采用询价方式，中选价格预期稳定。

百诺医药受集采的影响

截至2025年末，其自主立项已转化项目仅6.35%进入国家集采。2025年新签CRO业务合同金额降幅36.3%，不过第二季度起新签订单止跌回稳，公司预计2026年一季度业绩同比下滑幅度有望收窄。

公司应对集采的策略

公司由追求项目数量转向精品化布局，深耕1类创新药、2类改良型新药、高壁垒仿制药，平衡项目储备，优化普通仿制药结构等，以维持盈利韧性，降低集采对业绩的直接冲击。

募投项目生变

募投方案的调整

本次募投方案与前次创业板申报相比有较大调整。募资总额调减至8亿元，取消“药物开发技术中心子项目”，数字化制剂平台金额略增，数字化原料药平台略降，药物研究中心金额和补充流动资金增加。

新业务布局与进展

2025年10月设立上海贝克生物医药有限公司，已针对自身免疫和代谢两大领域完成2个1类新药靶点立项。公司自主立项储备20余项2类改良型新药在研项目，数量呈波动状态。

研发投入的变化

2025年研发费用同比下滑12.20%，仿制药项目研发投入下降，创新药项目虽有增加但规模仍偏小。对于押注创新药的百诺医药来说，战略执行的容错空间有限。

相关问答

百诺医药毛利率为何高于同业？

因其收入结构以高毛利的研发成果转化业务为主，申报受理后转化项目毛利率高，且受托研发业务中部分项目影响了整体毛利率情况。

集采政策对百诺医药有何影响？

短期冲击了其新签CRO业务合同金额，但公司调整策略应对，预计2026年一季度业绩同比下滑幅度有望收窄。

百诺医药募投项目有哪些变化？

募资总额调减，取消部分项目，数字化制剂平台金额略增，数字化原料药平台略降，药物研究中心和补充流动资金增加。

百诺医药创新药布局进展如何？

设立新公司并完成2个1类新药靶点立项，自主立项储备20余项2类改良型新药在研项目，数量呈波动状态。

百诺医药研发投入情况怎样？

2025年研发费用同比下滑，仿制药项目研发投入下降，创新药项目虽增加但规模仍小，战略执行容错空间有限。

百诺医药如何应对集采政策？

转向精品化布局，深耕创新药和高壁垒仿制药，平衡项目储备，优化普通仿制药结构等，降低集采冲击。