煌上煌高溢价豪赌冻干赛道，暗藏哪些风险与机遇？-股票话题-财云量化

摘要：

煌上煌以4.95亿元高溢价收购立兴食品51%股权，受到市场关注。收购锁定了利润来源，不过面临成本红利可持续性以及协同效应方面的难题，其中风险与机遇同时存在。

高溢价收购“买利润”

收购标的情况

煌上煌此次收购的立兴食品，成立于2006年，是国内较早深耕冻干食品制造领域的专业企业。其产品矩阵丰富，涵盖水果、蔬菜等基础冻干食材，还延伸至速食方便食品、咖啡、茶、高端饮品、乳制品、巧克力、婴童食品等多元品类，同时提供植物萃取粉、浓缩液等原料级产品，可满足不同客户的定制化需求。

高溢价交易

从交易估值看，立兴食品2024年末合并归母净资产仅2.77亿元，归母净利润4200万元，但整体估值却高达9.7亿元，增值率达252.58%。对应估值指标中，市净率（PB）3.5倍、市盈率（PE）23.1倍，均高于当前A股休闲食品板块平均水平。此次高溢价收购将直接产生约3.7亿元的商誉，若未来盈利能力不及预期，商誉减值将吞噬煌上煌股东权益。

业绩承诺与风险对冲

立兴食品原股东承诺，2025年至2027年扣非净利润将分别不低于7500万元、8900万元和1亿元，三年累计承诺利润2.64亿元，超煌上煌近三年净利润总和。交易完成后，煌上煌预计超半数利润将依赖立兴食品的冻干产品业务。此次交易的业绩补偿协议设计特殊，补偿基数直接挂钩交易对价，对上市公司利益保护更强。

煌上煌高溢价豪赌冻干赛道，暗藏哪些风险与机遇？

成本红利可持续性成疑

营收与净利润背离

2025年上半年，煌上煌营业收入9.84亿元，同比下降7.19%；归母净利润逆势增长26.9%，达到7692万元。营收下滑主要源于卤制品业务收缩，酱制品收入同比下降11.65%。门店网络也在急剧萎缩，截至6月末，肉制品加工业务专卖店较2023年底净减少近1600家，其中加盟店大幅减少715家。

成本红利支撑利润增长

2025年上半年，原材料成本处于历史低位，鸭脖价格同比下降38.7%，鸡翅尖、鸭翅的平均采购价格分别较去年同期下降32.17%、21.35%。原材料成本在主营业务成本中占比约75%，其价格大幅下降使公司成本压力骤减，酱卤肉制品业务的营业成本同比减少14.74%，毛利率提升2.23个百分点。

费用端削减策略的影响

为改善盈利状况，煌上煌在费用端实施了大刀阔斧的成本削减策略。2025年上半年，公司销售费用为1.08亿元，同比大幅缩减27.38%，管理费用下降5.55%。但从长期发展看，销售费用的过度削减会对品牌市场竞争力与消费者认知度产生负面影响，可能导致消费者对煌上煌产品的关注度与购买意愿下降。

协同效应难题

业务逻辑差异

卤味企业与冻干代工企业的业务逻辑几乎是两套体系，煌上煌核心能力集中在门店运营、品牌营销与C端消费者需求洞察；立兴食品的根基则在B端冻干代工，其客户以玛氏、安利等企业为主，盈利模式依赖规模化生产、定制化配方与稳定的供应链交付能力，二者在经营理念、客户群体和盈利模型上存在本质差异。

渠道整合同样挑战巨大

煌上煌目前拥有2898家肉制品专卖店，这些门店长期以鲜货卤味为核心品类，货架陈列、冷链配送体系均围绕短保产品设计，而冻干食品多为长保产品，且消费场景更偏向零食、代餐，如何在现有门店中开辟适配冻干产品的销售区域是个难题。立兴食品的B端客户资源也难以直接为煌上煌所用。

冻干赛道竞争激烈

冻干赛道的高增长已吸引大批玩家入局，中国冻干食品行业集中度极低，市场份额前五的企业合计仅占40%。除立兴食品这类专业厂商外，好想你、三只松鼠、良品铺子等休闲零食巨头也已布局冻干领域，立兴食品即便完成业绩承诺，也将面临日趋激烈的市场竞争，煌上煌大力发展C端品牌将面临双重竞争压力。

煌上煌此次高溢价收购立兴食品，虽有业绩承诺支撑，但面临成本红利不可持续及业务协同难题等风险。在卤味业务收缩的背景下，跨界冻干赛道能否成功，仍有待市场检验。此次收购对煌上煌未来发展影响重大，投资者需密切关注其后续整合与经营情况。