致尚科技收购恒扬数据，是前瞻布局还是风险重重？

卖掉利润“大动脉”：从光通信到AI的急转弯

光通信业务的重要性

致尚科技上市时主营游戏机零部件，后通过控股东莞福可喜玛通讯科技有限公司加强布局光通信器件领域。根据2024年年报，光通信产品成为公司第一大收入来源，贡献超过一半毛利，福可喜玛2024年净利润甚至超过致尚科技同期。

出售光通信业务的影响

2025年5月，致尚科技以3.26亿元将其持有福可喜玛全部53%股权出售给泓淇光电基金。长期跟踪电子行业分析师杨凡指出，这几乎卖掉了利润“大动脉”，对公司2025年第二季度业绩会有较大影响，频繁切换赛道也不利于技术积累。

AI算力成为新赛道

卖掉光通信业务后，AI算力成为致尚科技盯上的新赛道。本次交易标的恒扬数据主要业务为智能计算和数据处理产品，2023年和2024年收入分别为2.37亿元和4.73亿元，同期归母净利润分别为3735.3万元和8546.7万元。

毛利率断崖式下跌：智能计算产品的隐忧

综合毛利率下降趋势

恒扬数据综合毛利率从2023年的54.09%降至2024年的46.07%，到2025年第一季度更是骤降至16.21%。进一步拆分发现，智能计算产品毛利率下滑严重，从2023年的55.48%降至2024年的30.13%，到2025年第一季度下降至12.65%。

与阿里系合作模式导致

恒扬数据与阿里系的合作模式为，阿里巴巴集团内企业与标的公司签署NRE技术服务协议，产品开发完成后，销售给新华三等阿里巴巴集团指定整机生产厂商。云计算资深人士张扬表示，云计算巨头议价能力强，定制化产品进入大规模商用阶段后，阿里为降成本要求定期议价，厂商为保住客户往往接受降价，导致毛利率下滑。

阿里巴巴系贡献收入及毛利率变化

在恒扬数据的智能计算产品中，阿里巴巴系贡献收入的绝对主力，如2024年阿里巴巴作为终端客户贡献公司智能计算产品94.7%的收入，但毛利率从2023年的55.39%下降至2025年第一季度的9.91%，公司所谓毛利率“保持稳定”的迹象尚未出现。

严重依赖大客户：两家客户撑起超八成收入

客户结构情况

公司2023年前五大客户中包括A客户、浪潮信息、新华三、华大智造、阿里云等，但其最终的终端客户其实十分有限。其中，新华三、浪潮信息、广东东勤科技等公司均为阿里巴巴集团指定的整机生产商。

对阿里巴巴集团的依赖程度

若将阿里巴巴集团穿透为最终客户并合并计算，则报告期各期恒扬数据向阿里巴巴集团销售金额分别为6,356.27万元、24,897.59万元及14,625.16万元，占报告期各期营业收入的比例分别为26.84%、52.63%和79.81%，占比不断提升。

对A客户的依赖情况

另一个“关键角色”是A客户。恒扬数据为其提供数据应用一体化解决方案服务，2023年和2024年，A客户均为公司第一大直接客户。相关公告中并未直接披露A客户的信息，界面新闻翻阅历史信息发现，A客户可能为阿尔及利亚邮政和信息、通讯技术部。2023年和2024年，A客户和阿里巴巴集团合计占公司收入比例分别高达77.04%和86.6%。

估值一个月暴涨70%：疑似“抬轿子”的资本操作

估值剧烈波动情况

2024年11月到12月间，深圳市海玥华投资有限公司先后多次以不同价格受让老股，使得恒扬数据的估值发生剧烈波动。短短一个月内，恒扬数据股价从8元/股涨至13.66元/股，估值从5.76亿元飙升至9.83亿元，涨幅超70%。

目前作价与上轮估值对比

目前11.5亿元的作价将相比上轮估值即5.76亿元提升99.6%，估值在9个月提升近一倍。这也引发投资者对交易公允性和合理性提出质疑。

业绩承诺方兜底实力弱：业绩承诺恐难落地

业绩承诺内容

为了完成此次收购，恒扬数据的相关股东对业绩做出承诺。恒扬数据第一大股东深圳市海纳天勤投资有限公司等业绩承诺方承诺，公司在2025年度、2026年度、2027年度实现的净利润分别不低于8000万元、1.05亿元、1.15亿元，三年合计承诺净利润为3亿元。

业绩承诺方的履行能力担忧

以第一大交易对方和核心业绩承诺方深圳市海纳天勤投资有限公司为例，截至2024年末，海纳天勤的总资产仅为5303.68万元，净资产更是低至1129.55万元，资产负债率高达78.70%。天眼查显示，恒扬数据是海纳天勤唯一的一项对外投资。其持有的恒扬数据29.6277%的股权，按本次交易作价计算，价值达3.41亿元。这意味着，海纳天勤的账面净资产与所持股权的公允价值之间存在超过3.3亿元的巨大差异。并且，作为持有恒扬数据股权的投资平台，其2024年度净利润为-166.99万元，与其所持标的公司在同期实现8546.67万元净利润的情况形成鲜明反差。

盈利能力与所持资产不匹配的疑点

会计师宋辉表示，这种盈利能力与所持资产的不匹配在商业逻辑上存在较大疑点，不排除海纳天勤通过大额分红或对外关联交易转移利润的方式，做低净资产或净利润。律师洪少华则表示，海纳天勤作为有限公司仅承担有限责任，一旦业绩补偿超出公司偿付能力，无法进一步追溯至个人，这是真正的风险。

致尚科技此次收购恒扬数据，从多个方面暴露出风险。从业务转型到财务状况，从客户依赖到估值波动，每一个环节都值得投资者深入关注。这场资本游戏的最终走向，还有待时间给出答案。

相关问答

致尚科技为什么要卖掉福可喜玛？

致尚科技可能想通过卖掉福可喜玛来获取资金，以便布局新赛道。不过，这一操作几乎卖掉了利润“大动脉”，对公司业绩有较大影响，还不利于技术积累。

恒扬数据智能计算产品毛利率为何下降？

主要是向阿里系指定整机生产厂商销售的产品毛利率下滑。云计算巨头议价能力强，产品进入大规模商用阶段后，阿里为降成本要求议价，厂商接受降价，导致毛利率下降。

恒扬数据对大客户的依赖程度如何？

恒扬数据极度依赖大客户。06%。这种模式一旦合作生变，将冲击公司业绩。

恒扬数据的估值为何短期内暴涨？

2024年11月到12月间，深圳市海玥华投资有限公司先后多次以不同价格受让老股，使得恒扬数据的估值发生剧烈波动，短短一个月内估值涨幅超70%。

业绩承诺方海纳天勤的兜底能力为何令人担忧？

截至55万元，资产负债率高。其2024年度净利润为负，与所持标的公司盈利反差大，可能存在利润转移问题。